10月7日，21，65438，大商所正式公布生豬期貨合約基準價，LH2109、LH211、LH2201分別為30680元/噸、29680元。
作為國內第壹個進行活體交割的商品期貨品種，生豬期貨的合約設計必然與目前已經上市的品種有所不同。
為了方便閱讀，作者將重點整理出來，以表格形式呈現(見下表)。同時還列出了國內期貨市場唯壹的養殖期貨品種鮮雞蛋的相關內容進行對比。
從表中可以看出，除了在交易單位、報價單位、最小變動價格、合約月份等方面存在差異外，生豬期貨的交易成本、交易限額、保證金比例等都比雞蛋嚴格，這與交易所“嚴控風險”的設計理念基本壹致，即保證上市初期平穩開局，抑制交易過熱。
02.生豬上市後期貨價格如何？
2.1找“錨點”:標桿在河南，第壹批交割倉庫在東部地區。
壹般來說，在健康的市場環境下，期貨價格最終會與交割地現貨價格趨同，因此交割地現貨往往成為期貨價格的錨。根據《大連商品交易所關於生豬期貨交割業務有關事項的通知》(大商發[2021]9號)，生豬期貨交割區域及區域設定如下:
壹.交付地區
河南、江蘇、浙江、安徽、山東、湖北、河北、山西、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、陜西、福建、江西、湖南、廣東、廣西壯族自治區、重慶、四川、貴州和雲南。
第二，區域溢價
各地區設立的指定交割倉庫和指定交割場所與河南省內的指定交割倉庫和指定交割場所有以下優惠:
(1)河南省0元/噸，江蘇省500元/噸，浙江省1500元/噸，安徽省100元/噸，山東省200元/噸，湖北省500元/噸。上述交割區域的升水自生豬期貨上市交易之日起執行。
(2)河北省、山西省、內蒙古自治區、遼寧省、吉林省、黑龍江省、陜西省、福建省、江西省、湖南省、廣東省、廣西壯族自治區、重慶市、四川省、貴州省、雲南省的區域溢價在該區域指定交割倉庫設立的同時公布，並在上市合約中即時執行。"
可以看出，生豬期貨的可交割區域非常廣，覆蓋了國內大部分省區。但首批交割倉庫主要集中在河南、江蘇、浙江、安徽、山東、湖北六省，即農業農村部《非洲豬瘟等重大動物疫病全國區域防控規劃》劃定的東部地區。根據農業農村部此前關於區域防控的政策，全國分為五個區域，疫情防控、布點、資源整合統壹。2021 4月1日起，東部地區將實施生豬調運限制措施，但具體措施尚未公布。可見，選擇首個交割倉庫區域是出於非鼠疫防控的現實考慮。
在套利機制方面，期貨將錨定最便宜交割地區的現貨價格。
在國產非洲豬瘟疫苗研制出來之前，我國仍存在壹定的非流行性復發風險。壹旦非疫情復發，生豬流通將受到嚴重影響，導致區域供需失衡，可能加大現貨區域分化，進而影響盤面定價。因此，生豬期貨上市後，需要重點關註東部地區現貨市場的變化，同時關註非疫病復發風險以及由此帶來的動員性政策幹擾。
2.2靠“想象”:上市合同遙遙無期，更要關註預期變化。
根據大商所公告，首日上市的生豬期貨為LH2109、LH 211、LH2201，最近壹個月合約為LH2109，對應8個月後的現貨價格。由於生豬是活體商品，現貨套利機制的約束相對不明顯，這也意味著市場交易將更多依賴於投資者的“想象”，即生豬期貨上市後，期貨價格將更多取決於市場對未來供求的預期，而較少取決於當前現貨市場供求的現實。據農業農村部統計，我國能繁母豬存欄數自2009年的438+00頭，連續14個月增長，目前已恢復到正常水平的90%，預計壹季度末恢復到正常年份水平。能繁母豬數量的增加，意味著未來整體供給將向寬松方向發展。
此外，飼料工業協會的母豬飼料和仔豬飼料的生產數據也可以為推測未來的供給變化提供線索。因為國內的飼料進出口很少，所以飼料的生產大致可以看作是下遊的消費。從母豬飼料產量來看，2020年6月以來，母豬飼料產量增速明顯上升，暗示母豬存欄量增長加快。根據豬的繁殖時間，到2021年8月，商品豬的供應量也會增加。因此，對於9月合約來說，也將面臨壹定的新增供應壓力。從仔豬飼料產量來看，9月份產量增幅較高，意味著6月5438+10月份出欄豬供應量增幅較大，而6月5438+00和6月5438+065438+10月份仔豬飼料增幅大幅下降，意味著2月和3月生豬供應可能放緩，即壹季度生豬市場供應壓力不大。
由於生豬整體產能正在恢復，未來生豬供應趨於增加，豬價大方向是下行，預計期貨上市後會有較高貼水。從投資的角度來看，重要的是要關註是否會出現預期的差異。建議跟蹤以下幾個方面的變化:壹是雖然目前能繁母豬恢復良好，但40%以上的能繁母豬為三元母豬，生產性能較低，限制了未來生豬供應的恢復速度；二是前期天氣降溫壹度導致部分北方產區仔豬發病率和死亡率上升，可能導致階段性供應減少；第三，當前生豬產業成本曲線較疫情前更加發散，邊際成本影響豬價下跌的速度和深度。
03.生豬期貨上市後有哪些潛在的交易機會？
3.1單邊機會
生豬價格具有明顯的周期性。從歷史上看，生豬價格有壹個三年的周期。在此期間，由於環保政策或疫情的影響，豬周期的持續時間可能會延長或縮短，但周期不會消失。本輪豬周期始於2019年3月，6月達到歷史高點20119，之後價格震蕩下行。自2009年6月2011以來，國內生豬產能總體恢復，後期供應將繼續增加，供需環境趨於寬松，意味著2009年6月2011的高點是本次豬周期的峰值，後期豬價下行成為主旋律。對於即將上市的LH2109、LH211、LH2201合約，仍將處於下行周期，上市後現貨出現較大幅度的貼水是正常的。
目前國內生豬現貨市場仍處於春節前需求支撐的旺季。此外，由於近期在凍品中檢出新冠肺炎陽性，使得原來對凍品的需求部分轉移到了對鮮肉的需求上，從而推高了豬價。
但隨著節後需求減少，生豬供應逐步恢復，預計後期豬價將走弱。
從本輪豬周期高點後的三輪下跌來看，每輪下跌幅度在8-11元/公斤之間。目前河南省豬價36.4元/斤。參考上壹輪下跌，後期豬價至少要在28元以下。
從季節上看，國內生豬的低價壹般會出現在4、5月份，高價壹般會在65438+10月份和8、9月份。而當豬周期快速上行或下行時，季節規律就會相對變弱，甚至被打破。因為2021生豬市場仍處於下行周期，8、9月新增供應較多，季節性規律會弱於往年。考慮到周期性和季節性，我們認為LH2109合約的合理價格應低於基準價30680元/噸。因此，就生豬期貨上市後的單邊投資策略而言，我們傾向於以當前掛牌價及以上做空為主，下方目標區間在26000-28000元/噸之間。
3.2跨期機會
因為生豬價格具有明顯的周期性和季節性特征，上市後生豬期貨的月價差也會圍繞這兩個因素波動。從首批上市的合約來看，只有LH2109、LH211、LH2201三個合約，分別對應9月、11、1。從季節性來看，6月5438+10月壹般價格略高於9月，高於6月11。但由於整個生豬市場處於產能擴張期，預計LH2201對應的供應壓力將高於LH2109，可能會壓倒季節性因素的影響。所以從跨期差價的角度，我們建議多關註LH 2109-LH 21165438的正套。至於LH2109-LH2201和LH 211-LH 2201的點差，目前來看，正反盤勝率都不好把握。
3.3跨品種機會
目前已經上市的與生豬相關的期貨品種有玉米、豆粕、雞蛋。其中，生豬、玉米、豆粕構成了產業鏈的上下遊關系。從生豬養殖成本來看，飼料成本占豬價成本的60%左右(是粗略的數據，根據購買仔豬或自養仔豬的成本會有所不同)。飼料配方中，玉米占60%，豆粕占20%。但是雞蛋和豬肉都是蛋白質食物，理論上有壹定的替代關系。
A.豬與玉米、豬與豆粕之間的跨品種機會
從生豬與玉米、生豬與豆粕價格對比的歷史變化來看，生豬價格的走勢基本壹致，說明生豬價格和飼料原料價格的波動是不壹樣的。因此，應更加關註生豬與玉米、生豬與豆粕價格對比的波動方向。隨著國內生豬產能的恢復，養殖利潤將在大方向上萎縮，對應的是生豬/玉米和生豬/豆粕價格比的降低，這意味著從趨勢上看，生豬期貨上市後，可以考慮通過買入豆粕空豬或玉米空豬來套利養殖利潤。由於生豬、玉米、豆粕價格波動差異較大，在進行生豬、玉米、豆粕套利交易時需要註意把握好節奏，盡量選擇玉米、豆粕基差相對較高、生豬期貨基差相對較低的時機。
B.豬和雞蛋
從蛋、豬、蛋/豬價對比的歷史走勢來看，蛋/豬價對比的走勢變化也明顯受到豬價的影響。但同時，在蛋/豬價比的趨勢變化中，也表現出非常強的短期波動性，這主要是由於雞蛋行業周期短，波動性更強。因此，雖然可以預計未來基於生豬產能的恢復，蛋/豬價格將趨於上漲，但由於雞蛋短期波動較大，在進行蛋/豬價格交易時，應更多關註雞蛋的短期節奏。目前9月雞蛋合同價4500多元，給了不錯的養殖利潤。從養殖戶心態來看，春節後補檔意願依然強烈，預計後期供應恢復較快，市場可能高估風險。所以目前不建議蛋/豬跨品種交易。