五糧液和瀘州老窖，同為白酒行業，不談茅臺，更依賴茅臺，茅臺的需求外溢是其核心邏輯。
只從ROE上拆解，其實商業模式和茅臺壹樣清晰。
選取高端白酒、調味品、乳制品、醬菜、鹵制品、面包、肉制品、啤酒、休閑食品等9個行業的代表企業進行分析，基本囊括了a股主要的食品飲料龍頭。
凈利率最高的是茅臺，其次是涪陵榨菜和海天味業。其余企業均未超過20%。
總資產周轉率最低的是茅臺，其次是涪陵榨菜和青島啤酒。如果只看經營模式，排除幹擾因素，存貨周轉率更合適。
庫存周轉率最低的依然是茅臺，其次是涪陵榨菜和洽洽食品。
凈利率高+換手率低，意味著單價高，周轉慢，走的是奢侈品之路；低凈利率+高周轉率就是薄利多銷，走大眾消費品的道路。
只是拆解魚子，妳會發現，經常被視為廉價品的小榨菜，並不是靠薄利多銷，而是像茅臺壹樣有著極高的溢價率。
所以我說，僅從ROE拆解的商業模式來看，涪陵榨菜是a股與茅臺最相似的公司。
同樣的行業地位。茅臺占高端白酒銷量的近壹半(42%)，壹瓶難求；
涪陵烏江系列占榨菜市場的37%，第二名玉泉榨菜僅占11%，呈現出顯著的寡頭壟斷格局。
同樣的天賦。茅臺位於赤水河畔，有土壤，有氣候，有微生物，更不用說醬香了。新千年以來，認知得到加強，高端白酒、國酒的品牌力深入人心，金字招牌，壹舉壹動都是面孔。
涪陵占據產區優勢。榨菜原料綠色蔬菜，肉質細嫩，喜低溫但不耐寒，采收期短，不耐雨水，只能在重慶、浙江少數地區種植。
涪陵地區白菜頭種植面積占全國40%以上，產量占全國36%左右。重慶地區的種植面積占全國的60%。
近水樓臺先得月，成本優勢在於原料供應穩定而非價格低廉。2018和2019年，涪陵泡菜采購量占涪陵區加工蔬菜的30%左右，占企業采購量的75%。
浙江企業跋涉到重慶買青菜，涪陵榨菜不用愁。作為唯壹的全國性榨菜企業，供應鏈的穩定性是核心優勢。
同樣的股價讓人感動。從2007年2065438+65438+10月1之前的股價開始，涪陵榨菜從8元漲到40元，漲幅400%；茅臺從230漲到1830，漲幅700%。
但文章開頭已經明確，只有無限接近茅臺的企業，沒有茅臺這樣的企業。
雖然涪陵凈利率和ROE高，商業模式也和茅臺差不多，茅臺也沒什麽隱憂，但無非就是產能釋放的節奏，渠道改革，大股東擺弄股份。涪陵有成長焦慮癥，氣色差很多。
產品方面，榨菜只是餐桌的調料，沒有送禮需求，沒有健康屬性，消費升級的車不好坐；
渠道方面，榨菜流通渠道占60%，超市占30%，餐廳只占2%。觀眾忠誠度差，音量難。
總結:天花板低，大件物品靠它。蘿蔔、鹹菜、飯都是拓展方向。涪陵的焦慮還是要沈下去，可以通過擴大餐桌調味品的整個市場來緩解。
但沒有原料和品牌優勢，橫向擴張並不容易。
近幾年茅臺投資屬性明顯，基本平抑了需求波動，跨越牛熊；榨菜依然不太平，漲價節奏不合適，庫存周期不合理的情況下業績依然會大幅波動。
高凈利率不是自然的，而是來自於多年的物價上漲。茅臺獨享榮譽，2009-2019年凈利率基本在50%左右，自然傲嬌。
2009年，涪陵榨菜的凈利率只有10%，海天是20%。現在兩者的凈利率接近30%，都來自於10的漲價。
估價分析:
不如茅臺，還是消費類頂級股之壹，合理給30倍PE也不貴。
只有成長的焦慮不緩解，股價才會受到估值的打壓。涪陵目前的庫存狀況，渠道下沈，開發新產品，下行風險較小，主要是股價上行。
如果能打開增長天花板，還是令人振奮的。
調味品系列到此結束，涵蓋了千禾威、海天、中炬高科、恒順醋、天威食品、涪陵榨菜，持續兩周多。可以搜索歷史文章閱讀。
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