最像茅臺，亦不是茅臺。茅臺的稀缺性就在於，無論是股價還是行業地位，其他消費股只能無限於趨近，卻不能等同。
五糧液，瀘州老窖，同為白酒行業，莫談像茅臺，更多是依仗茅臺，茅臺的需求外溢是其核心邏輯。
僅從ROE拆解，其實經營模式像茅臺的企業壹目了然。
選取高端白酒、調味品、乳制品、醬菜、鹵制品、面包、肉制品、啤酒、休閑食品等9個行業的代表企業來分析，基本囊括A股的主要的食品飲料龍頭。
凈利率最高的是茅臺，其次是涪陵榨菜和海天味業。其余企業都沒有超過20%。
總資產周轉率最低的是茅臺，其次是涪陵榨菜和青島啤酒。如果單看業務模式，剔除幹擾因素，存貨周轉率更合適。
存貨周轉率最低的仍舊是茅臺，其次是涪陵榨菜、洽洽食品。
凈利率高+周轉率低意味著單價高，周轉慢，走的是奢侈品路子；凈利率低+周轉率高則是薄利多銷，走的是大眾消費品的路子。
僅拆解ROE，妳會發現顛覆認知的壹點是：常視為賤品的小小榨菜靠的竟然不是薄利多銷，而是和茅臺壹樣，具有極高的溢價率。
所以我說，僅從ROE拆解出的經營模式看，涪陵榨菜是A股最像茅臺的公司。
壹樣的行業地位。?茅臺占據高端白酒銷量近半份額（42%)，且壹瓶難求；
涪陵的烏江系列占據榨菜市場37%份額，第二名魚泉榨菜僅11%，單寡頭格局顯著。
壹樣的天賦異稟。茅臺雄踞赤水河畔，土壤、氣候、微生物，少壹樣莫談茅臺味。新千年以來認知加固，高端白酒、國酒品牌力深入人心，金字招牌，壹舉壹動排面十足。
涪陵占據產地優勢。榨菜原料青菜頭生性嬌貴，喜低溫卻不耐寒，收割時機短，不耐雨水，僅重慶、浙江都少數地區可種。
涪陵地區青菜頭種植面積占全國的40%以上，產量約占全國的36%，整個重慶地區的種植面積占全國的 60%。
近水樓臺，成本優勢在於原料供應穩定而不在於低價。2018和2019年涪陵榨菜的青菜頭采購量占涪陵區加工用青菜頭的30%左右，占企業收購量的75%。
浙江企業跋涉重慶收購青菜頭之痛，涪陵榨菜不用勞心。作為唯壹的全國化榨菜企業，供應鏈的穩定是核心優勢。
壹樣的股價感人。以2017年1月1日前復權股價起算，涪陵榨菜由8元至40元，上漲400%；茅臺自230上漲至1830，漲幅700%。
然而，文首已講明，只有無限於趨近於茅臺的企業，並沒有和茅臺壹樣的企業。
涪陵雖然凈利率、ROE高企，經營模式與茅臺類似，但茅臺並無隱憂，無非是產能釋放節奏、渠道改革和大股東擺弄股份這些小事，涪陵則有增長焦慮，成色差了不少。
產品看，榨菜僅為佐餐調味品，無送禮需求，無健康屬性，消費升級的車不好搭；
渠道看，榨菜流通渠道占據60%，商超占據30%，餐飲端只足2%，受眾忠誠度差，放量難；
總結：天花板看低，大單品依賴。蘿蔔、泡菜、下飯菜，都是擴張方向，涪陵的焦慮，仍需渠道下沈，靠做大整個佐餐調味品市場來緩解。
然而，沒有原材料優勢，沒有品牌優勢，橫向擴張也並不容易。近些年茅臺的投資屬性明顯，已基本平抑需求波動，穿越牛熊；榨菜卻仍不能平，提價節奏不適，庫存周期不合理時仍會導致業績大幅波動。
凈利率高企並非天成，多年提價而來。茅臺獨享尊榮，2009-2019凈利率基本都在50%附近，天生驕傲。涪陵榨菜2009年凈利率僅為10%，海天為20%，二者如今接近30%的凈利率是靠近10年提價而來。
估值分析：不如茅臺，仍為頂級消費股之壹，合理給到30倍PE並不算貴。
只是增長的焦慮壹日不緩解，股價就壹日受到估值的壓制。涪陵目前庫存地位，渠道下沈，開拓新品，下行風險較小，主要是股價上行空間問題。
如果能打開增長天花板，仍然讓人心動。
調味品系列到此結束，兩周多時間，覆蓋千禾味業、海天味業、中炬高新、恒順醋業、天味食品、涪陵榨菜。 可搜索歷史文章閱讀。
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