壹、國內花生供需結構現狀及未來發展趨勢
（壹）兩個不同口徑的年度平衡表——中國花生消費結構的迷思
市場上不同機構或渠道的花生供需統計數據，在獲取口徑上存在差異。經過篩選和梳理，我們發現了美國農業部和油世界在數據上存在較大差異的原因：美國農業部統計的花生數據是帶殼的花生果，其引用了國內大部分統計數據，後經自己的測算預估得出；而油世界給出的數據是不帶殼的花生仁。
2020/2021年度，美國農業部給出的中國花生產量為1750萬噸，油世界是1200萬噸，通過對花生出油率的推算（美國農業部為0.32，國內花生仁壹般性出油率為0.45），我們得出美國農業部使用的脫殼率是0.7；在消費結構上，兩個口徑的數據同樣存在分歧：美國農業部給出的壓榨量是900多萬噸，食用700多萬噸，種用損耗100多萬噸，油世界給出的壓榨量400多萬噸，其他消費700多萬噸，對此我們可以認為，美國農業部對於壓榨的概念與油世界是存在明顯差異的。
（二）細分需求類型——對消費統計口徑的理解
國內花生消費的形式包括花生油，花生粕（飼料原料）、生花生仁（可直接食用，也可油炸食用）、花生制休閑食品、花生醬（歐美早餐食品）、糖果原料、花生碎與花生切片、八寶粥原料、花生蛋白及其下遊產品等，其中花生蛋白生產企業會產出冷榨花生油作為副產品，其在花生油的總消費量中占比很少，幾乎可以忽略。
從產業鏈結構看，上遊國內花生種植環節集中度較低，多數農戶種植面積很小，在收獲後留種與自留消費（由小型榨油坊壓榨或直接食用）比例極高，在調研中我們發現，部分地區（如山東）留種與自留消費比可達50%。此外很多品質較好的花生仁流通到農貿市場後被小型榨油坊壓榨以花生油形式進行銷售，如果以花生最終的消費形態進行區分，壓榨成花生油的實際數量恐怕難以統計。
上述兩個問題或許是造成兩個口徑壓榨數據不壹致的原因，參考我們在產業調研中了解的情況，油世界的壓榨數據與國內規模級大型壓榨企業的加工量基本壹致；而國內官方統計機構和美國農業部引用的數據，壓榨量中可能包含了對榨油坊壓榨數量的估算。
（三）種植面積年度數據的波動
花生屬於耐旱耐貧瘠作物，小農戶花生壹畝毛收益在小幾百元左右，相較於壹些蔬菜、水果的收益來講，花生種植收益較低。國內各省的花生種植情況各有不同，這導致各省種植面積增減趨勢存在差異（如河南穩步增加、山東緩慢減少），但整體趨勢性較強，不會出現顯著的增減。
近年來花生種植面積在某些傳統產區（如山東）緩慢下降，但河南等地區卻在緩慢擴張。其中有當地產業政策的引導，也有很大部分原因是許多花生種植在山地、沙土地，能種花生的土地不太好種其他優質的經濟作物（如玉米），因為其在土壤、地形的種植適應性上有所不同，另外能與花生競爭的作物（如紅薯），其種植收益也不算大。
花生種植區域內競爭作物不多，不存在像東北地區大豆、玉米以及水稻種植的此消彼長，也不存在美國傳統中西部產區每年玉米、大豆的爭地過程，因此近幾年國內花生的收獲面積波動逐漸趨弱，而供給端最大的變動近年來在於進口的變量，這壹點在後面我們會繼續展開。
（四）單產與產量年度數據的波動
近十幾年全國花生平均單產的趨勢比較平穩，基本上沿長期趨勢線穩定增長。從數據上看，2005年前單產波動較大，後來的數據更為平滑，盡管我們無法驗證是統計口徑的改變還是其他原因，但近十多年來種植技術和生產管理水平的提高以及品種的改良是客觀存在的。
雖然年對年的單產數據波動不大，但在花生期貨上市後，生長期內對播種進度和長勢的高頻監顯得尤為重要，而討論年度數據的增減對跟蹤和分析行情的價值相當較低。
（五）進口花生變量分析
1、進口花生在規模級壓榨市場的供給占比
2020年由於國內花生價格較高且需求旺盛，進口花生仁、花生果的數量再次跳增。壹方面是在非洲進口花生免關稅的優惠政策下，對國內進口貿易形成利好；另壹方面非洲花生向國內出口時基本按國內銷區的價格定價，國內價格高企對非洲本地供應商的出口形成正向刺激。
2020年度，中國進口花生仁+花生果折仁的數量在100萬噸左右，其中絕大多數的流向都是規模級壓榨廠，在400多萬噸的壓榨量中占比達到了1/4到1/3，對於國內花生壓榨企業來講，進口在供給上占了相當大的比例。
鄭商所花生期貨的標的是油用花生，所以在分析市場時，進口因素是無法被忽略的。此外國內花生毛油2020年進口量約20萬噸，國內花生油的對外依存度（進口花生壓榨+進口花生油）在1/3左右。
2、非洲花生產地基本情況
最近兩年非洲是中國進口花生仁的主力，進口國主要為塞內加爾（西非）、蘇丹（東非）和埃塞俄比亞（東非）。上述三個國家幾乎處於同壹緯度，位於赤道線附近偏北的低緯度地區，因此花生的種植周期與中國存在較大差異。
塞內加爾花生播種從6月初開始，飽果成熟及收獲在11月以後，蘇丹和埃塞與此類似。從西非發船到中國大概是兩個月的時間，因此花生仁進口的高峰從1、2月開始，3月達到高潮。
2020年國內花生進口與往年比出現爆發式增長，然而未來進口對於非洲來講，繼續增加出口到中國的花生空間已經很小，因為本國種植面積和可供出口的數量已經被壓縮到極低比例，當地政府對花生的出口相對限制嚴格，出於保證國內花生庫存的考慮（最起碼保證留種量處於安全水平以上），外加當地種植面積受制於落後的農業管理技術，所以未來幾年出口中國花生大幅增長的空間已經很小了。
3、美國花生市場基本情況
國內未脫殼花生的進口絕大多數來自美國。美國花生產地相對集中，基本在墨西哥灣北部，因此美國發往中國的貨船基本從美灣出發，這與美國出口中國大豆的部分路線是壹致的。美國花生種植時間與中國類似，4月開始種植，9月開始收獲壹直持續到年底。
美國花生產量壹年在200-300萬左右，產量不大但波動較大，原因在於種植面積存在較大波動，而單產波動較小。美國花生的出口比例和數量相對於其產量而言處於較高水平，最近兩個市場年度的出口量均在70萬噸以上，相反美國花生壓榨量很小，只有30多萬噸。美國花生對中國的出口在20萬噸左右，其出口量在未來幾年或尚存少許增長空間，但受制於產量，增長空間也不會太大。
二、市場年度的周期性事件及對價格的影響機制
（壹）傳統大宗油籽的長勢監測與單產預測方法（以CBOT大豆為例）
傳統大宗油籽市場具有較強的金融屬性，其中有許多比較固定、成熟的研究方法。以CBOT大豆為例，其長勢監測與單產預測方法具有不錯的借鑒意義。在每壹個市場年度開始前（元旦附近），我們會對下壹個市場年度中，即將播種的作物種植面積進行預估。在每個市場年度開始之前和作物關鍵生長期內，供給端最大的變量是面積和單產，因此在產量研究時我們會做壹些面積預測模型；另外在播種開始後及整個作物的生長期內，所有對於長勢以及天氣數據的監測都是為了得到對遠期單產的預估。
單產受很多因素影響，包括生產管理技術水平及病蟲害等外部因素。在研究上，尤其對比較大的區域如某壹國家或大的產區，對於某種作物單產的跟蹤和研究，在數據獲取的難易程度及客觀程度上來講，天氣是最容易被高頻監測的指標，而且單產受天氣因素的影響最大，因此我們要對降水、降水天數、積溫、以及各種降水與氣溫距平數據進行跟蹤監測，把握當前作物的長勢，推測未來可能實現的單產水平，以及時修改遠期的平衡表。通過使用氣象-單產模型、衛星遙感數據以及實地調研來持續推斷並驗證長勢，尤其在關鍵生長期內，比如花生開花下針、結莢期及收獲時的飽滿程度，衛星氣象數據無法做到有效監測，因此實地調研必不可少。另外發生超預期因素時，市場對單產的預期也會隨之發生改變，面積、單產的變化導致遠期產量預估數據的改變，最終改變年度平衡表的預期，從而影響遠期合約的定價。
（二）花生的播種進度與關鍵生長期
我國油料花生的種植分布較為集中：第壹大產地為河南，第二大是山東，還有壹大部分種植來自遼寧。河南和山東基本處於同壹緯度，因此播種期基本相同。河南、山東都有兩個播種期，壹般劃分為春花生和夏花生。春花生4月開始播種，播種時地表平均溫度需連續5天大於等於15℃，花生才能夠發芽生長，4月河南、山東許多地方達不到此條件，因此需要覆地膜；夏花生基本在5月後下完第壹場雨播種，此時地表溫度已達到足夠水平，因此不需要覆地膜。春花生播種時間比夏花生早壹個多月，生長期內獲得的積溫要大於夏花生，因此春花生果莢飽滿程度以及含油量平均水平比夏花生要大。
河南與山東春夏花生比例在不同地區稍有差異，在調研中我們了解到，山東許多地區春夏花生的比例幾乎各占50%，壹些對花生品質要求高的產地其春花生種植比例要大於夏花生；河南夏花生比例高於山東地區，其夏花生基本在小麥收獲後或即將收獲時套種，土地利用率較高；遼寧緯度高於河南、山東，較低的氣溫令花生無法得到足夠多的積溫，因此遼寧產區花生只有壹個播種期。
在對花生長勢進行監測跟蹤時，並不是每個時期都是關鍵的。花生比較耐旱，全生育期降水量為300-500mm，整個生育期只有開花下針期和結莢期是需水的關鍵時期。飽果成熟期後，從國內花生單產數據來看，9月份花生對水分要求並不大，如果此時期出現較多降水（如2020年），反而造成花生理化指標下降甚至出現減產。
（三）國產花生與進口花生的供給時間
國產花生9月中下旬以後陸續上市，各地上市時間略有差異：壹般河南上市時間早於山東，遼寧最晚。油廠在春節前將完成較大比例的國產油料米收購，由於貿易商會囤積壹部分花生米，因此春節前油廠不會完成全部收購。大型貿易商或篩選廠的油料米庫存極少保留到五月以後，而進口花生的供給高峰出現在二季度，因此春節後進口花生對價格影響較大，而春節前國產花生對價格影響較大，這是需要重點關註的。
（四）開機率與花生仁庫存周期
對於整個花生壓榨行業來講，月均產能利用率遠低於其他油料壓榨企業，壓榨開機率高的月份集中在花生的收購期，每年五六月以後逐步進入淡季。但2020年情況開始出現變化，進口花生數量的大幅增加導致傳統的壓榨淡季開機率高於往年水平，如果未來年份進口花生仍然保持與2020年相當的數量或小幅增加，花生壓榨開機率可能會延續淡季不淡的局面。
花生壓榨企業在生產與倉儲上壹般有兩種策略：壹是某些包裝油品牌價值極高，銷量比較大的企業，收購花生壓榨成花生油的最大目的是滿足其小包裝油的銷售，因此該類企業不會建特別大的花生仁庫存，基本收到花生就會盡快壓榨，然後以花生油的形式儲存，花生粕則隨行就市銷售；而壹些花生壓榨企業貿易屬性更重，為其他企業做OEM或將散油銷往其他花生油罐裝廠，在壓榨利潤好的時候會選擇多壓榨賣油，壓榨利潤不好時，若花生仁行情較好，則以銷售花生為主，所以該類企業花生仁的庫容可能比較大。註意，這裏說的庫容指低溫庫，花生是非常不耐儲的油籽，在氣溫高於15度時，花生的酸價和過氧化值會快速升高，所以在每年5月以後，倉儲條件不好的貿易商會被迫及時出貨，油廠也會及時把花生壓榨成花生油。
三、產業利潤與相關品種價格對花生價格的影響
（壹）花生、花生油、豆油的價格相關性
花生基本按花生油的價格定價，兩者價格存在高度正相關，這裏我們引入oilshare的概念，即(壹單位油籽壓榨成油脂的價格x出油率)/壹單位油籽價格。花生油的oilshare較高，其平均水平為70%，上限在80%左右，下限約50%，即使在下限水平也要高於豆油。主要原因是花生的出油率很高，而花生粕價格相當較低，從oilshare角度來講，油廠壓榨花生基本是為了得到花生油。
花生油作為植物油，與國內市場最大宗的油脂豆油相比，若僅憑肉眼觀察，兩者價格看似具有較大的相關性，但實際測算起來相關性並沒有很大，兩者比價或價差並沒有在壹個比較穩定的區間，很多時候花生油與豆油的價格波動是不壹致的，尤其是2020年年初到5月前，國內豆油受新冠等多方因素影響，價格出現壹波急跌，幾乎跌到19年6、7月低點附近，而此時花生油價格並沒有下跌反而出現上漲，所以我們看到在年初花生油和豆油的比價出現大幅上漲，但最近隨著豆油補漲，兩者比價關系得到修復。
花生油和豆油相關性不大，個人理解，花生油在國內屬於比較高端的植物油油脂，花生油單價目前已經處於高位，事實上花生油終端消費對於價格敏感性並不是特別高，花生油在消費上與其他大宗植物油油脂價格相關性也不強，所以花生油的消費者與其他植物油消費者相比，消費花生油具有更高的粘性，這導致花生油價格相對比較獨立。
(二)花生粕與豆粕的價格相關性在花生行業的市場參與者中，既有傳統油脂油料巨頭，如魯花益海中糧，在花生油壓榨量上三家基本占據規模壓榨企業產出的壹半以上，像益海、中糧在其他油脂油料的交易和利用期貨進行風險管理的能力非常強，這會促使市場比較理性健康發展，而花生品種裏也會有慣於炒作生鮮品種的投機力量，這會造成花生的期貨價格又富有彈性，所以花生市場從行情來講可能會十分精彩；此外花生實際供給彈性較大，其單產年度波動雖然不大，但種植期內天氣和長勢監測可能也會造成較多的價格波動，所以花生應該是個不太缺故事的品種。
6、個人希望產業內企業之間、產業與良性的投資公司之間多多交流，***同推動市場健康、平穩發展。作為賣方期貨公司，在品種上市初期希望大家多組織市場培育和投資者教育活動，讓更多的交易者了解花生期貨。