壹、菌絲體
灰樹花與其他大多數大型真菌壹樣，菌絲體由擔孢子萌發而成。菌絲呈細管狀，菌絲薄壁，初期為單核菌絲。單核菌絲生長到壹定階段，兩種不同極性的單核菌絲進行融合，形成雙核菌絲。雙核菌絲較單核菌絲粗壯，生長較快，分枝多，無鎖狀聯合。在斜面培養基上，氣生菌絲潔白，濃密，生長健壯有力。灰樹花的菌絲體在斜面培養基上呈絨毛狀，氣生菌絲分布不均勻，生長點端菌絲稀薄，而中間濃密、潔白，突起明顯，培養後期形成氈狀。在溫、光適合時，在斜面培養基上易形成小子實體或子實體原基。在木屑培養基上，菌絲體生長較快。初期菌絲纖細，生長邊緣不整齊。
二、子實體
灰樹花的子實體是由許多菌蓋和多分枝的菌柄組成。整個子實體近看形似盛開的蓮花或珊瑚狀，遠看婀娜如雲，幹制後形同舞裙，猶如佛袖起舞，所以有舞茸之稱，具有很高的觀賞價值。新鮮的子實體，直徑400～600mm，鮮重1～2kg，人工栽培時最大者可達6～7kg。菌蓋扇形，匙形柔軟，直徑20～70mm，幼時表面近黑色，生長後期漸變為黑褐色至灰褐色，有些品種近白色，表面有細短的絨毛，幹後絨毛堅硬；老熟後表面光滑，有放射狀纖維樣條紋和環紋，邊緣薄，內卷。菌肉白色較薄，厚1～3mm。菌管延生於菌蓋下面，孔面白色至淡黃色，管口多角形，平均每毫米1～3個；孢子無色，光滑，卵圓形到橢圓形，5～7.5μm～3.5μm。菌柄基部粗大，表面灰白色，分支很多，菌肉充實密集，質地很脆，個別人工培育的菌株，具有菌蓋較大，肉質厚，菌柄粗等優良性狀。有些菌蓋呈半圓形。
灰樹花子實體形成初期為不規則的塊狀或扁球形，直徑30～80mm，有些達300mm以上，表面凹凸不平，有瘤狀突起，由黑色向黑褐色、棕褐色逐漸變化，質地緊密堅硬，此為原基生長階段。在野生狀態時，有時形成菌核，菌核都埋於地下，於腐殖質深厚的土壤表層。在條件適宜時，由菌核直接發育成子實體；在環境不良時，菌核的外層木質化，保存養分，在翌年環境適宜時可從核端長出子實體。在人工栽培時，不形成菌核，壹般都能發育成子實體。